《股指期货》：国内股指期货的价格形成机制是怎样的？

股指期货合约的价格主要是通过开盘集合竞价、开市后的连续竞价交易和新上市合约的挂盘基准价由交易所确定这三种方式形成的期货的价格。

A

开盘集合竞价

开盘集合竞价是指在开盘前的规定时间内接受买卖申报一次性集中撮合的竞价方式期货的价格。

在我国，股票交易开盘时也有集合竞价，但与股指期货开盘集合竞价是有差异的期货的价格。比如从集合竞价时间上来看，上海股市每个交易日的9：15至9：25为开盘集合竞价时间，开市期间停牌并复牌的证券除外。深圳股市除上以外，在14：57至15：00为收盘集合竞价时间。

股指期货开盘集合竞价在交易日开市前5分钟内进行，也就是9：25~9：30期货的价格。其中，前4分钟为买、卖指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间。集合竞价期间不接受市价指令申报。指令申报时间可以撤单，但撮合时间不能撤单。集合竞价产生的成交价格为开盘价。集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。此时前一成交价为上一交易日结算价。开盘集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报；根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。

开盘集合竞价中未成交的限价指令自动参与开市后的连续竞价交易期货的价格。

B

开市后的连续竞价

股指期货连续竞价撮合成交的原则是：

①价格优先、时间优先；

②在停板价位时平仓优先、时间优先；

③先开先平期货的价格。

对上述原则的完整解释是：买家出价高的优先；卖家出价低的优先；如果出价相同，则挂单时间最早的优先期货的价格。

案例

某交易者F卖出某月份沪深300指数期货10手，挂出价格为3400点；交易者甲挂出10手买单，报价为3398点；随后，交易者乙也想买10手，挂价为3399点期货的价格。由于乙的价格比甲高，按照价格优先原则，乙的单子排在甲的前面。后来，丙也挂出10手买单，价格同样为3399点。由于挂价与乙相同，按照时间优先原则，丙只能排在乙的后面，但仍在甲之前。假如这时有一个交易者G以3397点卖出10手，买方优先成交者就是乙。

读者可能会想到，优先的买方出价是3399点，而卖方出价是3397点，那么，实际成交价究竟是多少呢？3397点、3398点、3399点似乎都可以期货的价格。

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对此，中金所计算机系统是如何确定成交价的呢？计算机在撮合时实际上是依据前一笔成交价而确定最新成交价的期货的价格。如果前一笔成交价低于或等于卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果前一笔成交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入价；如果前一笔成交价在卖出价与买入价之间，则最新成交价就是前一笔的成交价。现在买方出价3399点，卖方出价是3397点。如果前一笔成交价为3397点或3397点以下，最新成交价就是3397点；如果前一笔成交价为3399点或3399点以上，则最新成交价就是3399点；如果前一笔成交价是3398点，则最新成交价就是3398点。这种撮合方法的好处是既显示了公平性，又使成交价格具有相对连续性，避免了不必要的无规律跳跃。

总结：撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格期货的价格。即：

当 bp≥sp≥cp时,最新成交价=sp

当bp≥cp≥sp时,最新成交价=cp

当cp≥bp≥sp时,最新成交价=bp

C

新上市合约的挂盘基准价的确定

新上市合约的挂盘基准价由交易所确定并提前公布期货的价格。挂盘基准价是确定新合约上市首日交易价格限制的依据。股指期货合约最后交易日是该合约月份的第三个周五，因此，一般交易所会在第三个周五前一个交易日收市后在交易所网站公布下一交易日要新上市的合约挂盘基准价。如三个交易日无成交，交易所可对挂盘基准价作调整。

来源：中期协

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