热点关注 | PTA期货价格还能跌多少？

一、导语

10月28日，PTA期货主力2301合约（下称01合约）大跌160元/吨至5060元/吨，跌幅达3.18%，创国庆节后以来最大单日跌幅，10月累计跌幅达7.24%期货财经。周五夜盘时间，01合约再次下跌64元/吨至4996元/吨。本文通过拆解PTA产品的成本构成，以成本作为价格下边际来推演PTA此轮下跌的空间。在当前原油价格区间运行的前提下，短期01合约的价格，或下探至4800元/吨附近，即PX及TA两大生产环节利润充分挤压后逐步企稳。

二、PTA价格的构成

在11-12月大投产及需求疲软的供需过剩大背景下，PTA端给出高利润难度较大，历史经验告诉我们，弱平衡表对应低利润，而低利润/负利润情况下工厂生产意愿降低，通过压缩产能的方式实现供需再平衡，驱动成品价格企稳反弹，故成本就在此期间成为了其价格的下边际期货财经。从原料构成出发，我们可以拆解PTA价格的构成。

首先我们看PTA的生产过程，主要是由原油加工成石脑油，石脑油提炼出MX，再提炼出PX，PTA以PX为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化期货财经。生成粗对苯二甲酸，再加氢精制，得精对苯二甲酸，即PTA。

此生产环节，涉及3道主要加工环节，因此PTA价格，主要由原油价格，叠加3道加工利润得到，即下图所示期货财经。

三、PTA价格4个构成因素11-12月波动预测

1、原油价格80-105美元/桶区间震荡：根据相关机构预测，布油在80-105美元/桶区间高波动概率较大期货财经。原油目前低库存，现货升水，叠加OPEC减产，短期投机基金净多头持仓略有增加。当前油价在94美元/桶附近，价格处于区间中性略高水平。但值得注意的是，布伦特原油自6月中旬冲高回落后，持仓量持续下降，且投机基金持仓持续偏低，流动性大幅度降低，日内波动加剧。（如图1所示）

从油价和TA近期波动情况来看，近期原油短期日内3%以下的波动对PTA价格的影响有限，但若原油连续单方向波动5%以上，仍对PTA短期价格中枢有较大影响期货财经。（如图2所示）

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2、石脑油裂解价差或持续低位亏损运行：石脑油今年下半年以来，主要受制于需求端的疲软，尤其是烯烃需求大降，利润难以上行期货财经。国庆节后原油暴涨，叠加假期节后补货预期，双重利好并未激起石脑油补涨。反而石脑油市场节后表现平淡，弱势难改，呈现连续下行走势。可以判断当前市场对终端需求的不看好，空头情绪占领盘面。当前的宏观经济及政策仍具备较大不确定性，需求的季节性走弱叠加疫情反复，石脑油利润年内大概率仍在低位徘徊，难以超过50美元/吨左右的大致盈亏平衡线（当前石脑油利润在-10美元/吨至-20美元/吨附近）。（如图3所示）

3、PXN价差或还有压缩空间：近期PX利润压缩迅速，其主要原因是年内3套共560万吨的PX大装置即将投产期货财经。3套PX装置具体进油试车出合格品的消息近日频出，投产节奏符合市场预期。国产供应大量增加将大大缓解9-10月份PX供应偏紧的局面，PX价格及利润快速压缩，PXN价差自节后首日431美元/吨的高点持续下跌至10月28日的276美元/吨，下降36%。（如图4所示）

但由于PX年内供应大部分有后续配套的PTA装置（如表1所示），且进口量方面MX美亚价差再次扩大，亚美套利窗口再次打开，FOB韩国MX再次高于FOB韩国PX价格（如图5所示），可能限制PX进口量，因此年内我国PX或小幅过剩，所以PX利润后续或将持续压缩至预估成本线180-200美元/吨附近期货财经。但不排除PTA需求后续不好，开工率难以跟上，导致PX短期过剩利润更低的可能。

4、PTA加工差还有持续压缩空间：PTA的利润主要由其自身的供需决定期货财经。9月以来，PTA装置开工受制于原料PX的供应紧张始终难以提高，且下游纺织需求处于传统金九银十的旺季（虽同比不佳，但环比明显走好），导致PTA现货紧张，基差持续走高。但国庆节后基差便开始转弱下行，基差从节后首日830元/吨一路下跌至10月28日的545元/吨，累计下跌34%（如图6所示）。当前10月底PX并未投产，PTA开工率仍受制于原料不高，下游需求刚需仍存，短期并未大幅累库。PTA加工差节后虽较9月有所下跌，仍在500元/吨附近，大部分装置仍旧有利润（如图7所示）。因此就现实来说，PTA平衡表正从供小于求逐步向紧平衡转变。但期货市场节后TA01合约在交易预期，PX大装置的如期投产，预示着PTA年内750万吨装置大概率也将如期投产。供应预期的大幅度增加，需求预期的季节性转弱叠加双十一尾声订单同比的大幅度下降，本周下游开工已开始明显下行，TA供应短缺的局面或在11月扭转，平衡表转为累库。因此PTA加工差后续或将会进一步被压缩至300元/吨附近，甚至更低水平（当前最先进PTA装置加工差成本大约为280元/吨）。

四、PTA后续价格预测

依照PX及PTA的大投产预期，PX及PTA的当前利润仍还有压缩空间期货财经。下表展示了不同原油价格时，后续产业链大投产实施后PTA的理论价格预测。

其中PX利润将压缩至成本附近：PX-原油价差=石脑油裂解价差+PXN价差，两者分别以50美元/吨和200美元/吨的大致盈亏平衡线估计，由此得到PX-原油价差成本或将压缩至250美元/吨附近期货财经。

PTA-PX加工差按照300元/吨的最先进装置成本线附近预估，醋酸价格按照10月28日华东现货价3200元/吨预估，汇率按照7.1预估，由此计算得到下表（如表3所示）期货财经。

当前原油价格为94美元/桶附近，接近95美元水平，若PX及PTA利润持续压缩，此轮PTA2301合约的价格或将可能走至4800元/吨附近，甚至更低期货财经。

以上预估方式，仅从PTA成本利润角度测算，但原料价格的波动亦会造成成本波动，因此TA价格下边际是一个动态跟踪的过程期货财经。此外，后续原油价格仍有较大不确定性，汇率波动、商品整体的宏观氛围，盘面主力资金的动向，以及PTA2301-2305价差跌至低位会不会引发产业行为的变化等影响因素诸多，判断PTA在某一价格是否止跌，需多维度多角度共振分析，切不可唯一论。

以上观点仅供交流参考，不构成投资建议期货财经。