股指：维持上行趋势，风格或出现转变

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏多当前美国经济出现通胀下行，经济软着陆的迹象期货锁仓。下周美联储加息25个基点的基本确定。权益资产仍是最优资产。特斯拉为代表的美科技股春节期间反弹强劲，A股节后资金有望持续流入，A股市场主要逻辑在经济复苏的预期。市场风格有望发生重要变化，中小成长股或将优于大盘蓝筹股。中证500与中证1000有望优于上证50与沪深300。

估值：中性上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然优于债市期货锁仓。万得全A估值PE分位数47％，PB分位数32％。估值整体中性偏低。

短期资金：偏多春节前资金面流入金额增加，主要是北上资金继续大幅流入，偏股型基金、ETF都出现了显著流入，大宗交易流入放缓，两融资金出现了春节前减仓的现象期货锁仓。IPO上市处于低位，产业股东减持规模相对较高。

期货持仓：中性股指期货前十会员净持仓方面，都出现大幅增仓，主要由于春节长假避险锁仓期货锁仓。股指期货基差方面，近月基差显著升水的现象再度出现，有套利空间。

经济数据：偏多美国第四季度GDP超预期，中国春节出行人数正在加快恢复期货锁仓。

宏观政策：中性美国2月加息25个基点基本确定，美国国务卿布林肯、财长耶伦将于2月访华，有利于中美关系的改善期货锁仓。

德国援助乌克兰豹式坦克，俄乌战争继续白热化期货锁仓。

大类资产：偏多美十年期国债利率震荡，美元继续弱势期货锁仓。技术形态上美债与美股均突破长期压力线。美科技股春节期间反弹明显。但是原油与通胀预期春节期间略有回升。中美十年期国债利差继续回升，对沪深300构成支持。

行业板块结构：偏多外资流入的方向上仍然不看好房地产，医疗保健、新能源、TMT、消费等新经济仍然占优期货锁仓。年报预告基本结束，市场风格有望发生重要变化，中小成长股或将优于大盘蓝筹股。

一、经济数据

今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1％，恢复至2019年同期的88.6％；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30％，恢复至2019年同期的73.1％期货锁仓。截至1月26日全国铁路发送旅客比2022年同期增长54.3％，比2019年同期下降8.2％，降幅大幅收窄。全国高速公路总流量比2019年同期增长23.7％，比2022年同期增长33.3％。

美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9％，高于市场预期的2.6％，物价指数上，美国四季度个人消费支出（PCE）物价指数年化环比录得3.2％，低于三季度的4.3％期货锁仓。剔除食品和能源的核心PCE物价指数上升了3.9％。当前美国经济出现通胀下行，经济软着陆的迹象。

二、政策导向

美联储下周会议上将加息25个基点，联邦基金利率将升至4.5％-4.75％的区间期货锁仓。美联储12月时对联邦基金利率在今年的预期中位数为5.1％。

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美国国务卿布林肯、财长耶伦将于2月访华，有利于中美关系的改善期货锁仓。

德国同意提供豹式坦克，北约组成坦克联盟，为乌克兰提供更多的进攻性武器期货锁仓。俄罗斯计划将军队扩充到150万人。俄乌战争将进入高潮。

三、大类资产

美十年期国债利率震荡，美元继续弱势期货锁仓。美债利率见顶大概率得到确认。技术形态上美债与美股均突破长期压力线。美科技股春节期间反弹明显。但是原油与通胀预期春节期间略有回升。

中美十年期国债利差继续回升，对沪深300构成支持期货锁仓。

人民币汇率指数稳定回升，人民币兑美元回升到中性区间震荡期货锁仓。

十年期国债期货价格下跌，沪深300和商品指数继续反弹，反映了中国经济复苏的预期期货锁仓。

四、A股市场

春节前A股整体出现继续反弹，沪深300上涨2.63％，上证50上涨1.77％，中证500上涨3.2％，中证1000上涨3.37％期货锁仓。上证指数上涨2.18％，创业板指数上涨3.72％。

估值方面，上证50与沪深300风险溢价率明显下降，但权益资产仍然明显优于债券期货锁仓。沪深300PE分位点43％，PB分位点32％，上证50PE分位点45％，PB分位点65％，中证500PE分位点50％，PB分位数29％，中证1000PE分位点22％，PB分位数41％，万得全A估值PE分位数47％，PB分位数32％。估值整体中性偏低。

春节前资金面流入金额增加，主要是北上资金继续大幅流入，偏股型基金、ETF都出现了显著流入，大宗交易流入放缓，两融资金出现了春节前减仓的现象期货锁仓。IPO上市处于低位，产业股东减持规模相对较高。

股指期货前十会员净持仓方面，都出现大幅增仓，主要由于春节长假避险锁仓期货锁仓。股指期货基差方面，近月基差显著升水的现象再度出现，有套利空间。

节前行业表现上券商、电信、软件、半导体等领涨，食品、家庭个人用品、汽车垫底期货锁仓。上周A股传统行业成交占比当中，金融处于相对高位，材料板块有所回升，房地产显著回落，工业、公用事业、能源维持稳定。新经济行业成交占比中信息技术明显上升，医疗保健、日常消费、可选消费都显著回落，电力新能源维持稳定。

陆股通流入的一级行业：金融、材料、可选消费、信息技术、工业、医疗保健；陆股通平稳的一级行业：日常消费、公用事业、能源；陆股通流出的一级行业：房地产期货锁仓。

春节期间公布的美国4季度GDP显著超市场预期，叠加美国通胀指标PCE继续回落，美国经济出现通胀回落经济软着陆的迹象，美国芝加哥联储全国金融状况指数明显回落，金融状况有所改善期货锁仓。我们去年复盘2022年时指出纳指大跌而道指小跌反映了科技股泡沫破灭的情况类似于2000年，美国经济出现温和衰退的概率更高。当前数据正在验证这个观点。下周美联储加息25个基点的基本确定。美国国务卿布林肯、财长耶伦将于2月访华，有利于中美关系的改善。权益资产仍是最优资产。特斯拉为代表的美科技股春节期间反弹强劲，A股节后资金有望持续流入，A股市场主要逻辑在经济复苏的预期。外资流入的方向上仍然不看好房地产，医疗保健、新能源、TMT等新经济仍然占优。年报预告基本结束，市场风格有望发生重要变化，中小成长股或将优于大盘蓝筹股。中证500与中证1000有望优于上证50与沪深300。

美国GDP同比与环比

美国GDP环比构成

美国金融状况指数

指数与行业估值表

周度市场综合数据监测

上周资金面流入金额增加，主要是北上资金继续大幅流入，偏股型基金、ETF都出现了显著流入，大宗交易流入放缓，两融资金出现了春节前减仓的现象期货锁仓。IPO上市处于低位，产业股东减持规模相对较高。

股指期货前十会员净持仓方面，都出现大幅增仓，主要由于春节长假避险锁仓期货锁仓。

周度流动资金合计

股指期货基差

股指期货基差方面，近月基差显著升水的现象再度出现，有套利空间期货锁仓。

沪深300风险溢价率

十年期国债利率2.93％，风险溢价率继续向均值回归，当前股市回报仍优于债市期货锁仓。

上证50股息溢价率

上证50股息率超过10年期国债，股市的性价比仍比较高期货锁仓。

沪深300估值

沪深300PE十年分位点43％，PB分位点32％，处于中低位期货锁仓。

上证50估值

上证50PE十年分位点45％，PB分位点65％，处于历史中位期货锁仓。

中证500估值

中证500PE五年分位点50％，处于中性区间，PB分位数29％，处于中低位期货锁仓。

中证1000估值

中证1000PE五年分位点22％，PB分位数41％，估值中性期货锁仓。

万得全A估值

万得全A估值PE分位数47％，PB分位数32％，处于中性偏低的水平期货锁仓。

全球资产定价中枢的美国十年期国债

美十年期国债利率震荡，美元继续弱势期货锁仓。美债利率见顶大概率得到确认。

美国债期限利差与通胀预期

美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，原油与通胀预期春节期间略有回升期货锁仓。

中美利差与股指

中美十年期国债利差继续回升，对沪深300构成支持期货锁仓。

人民币汇率

人民币汇率指数稳定回升，人民币兑美元回升到中性区间震荡期货锁仓。

货币债券市场利率

货币市场利率春节因素上升，同业存单与1年期国债利率企稳期货锁仓。

股债商轮动

十年期国债期货价格下跌，沪深300和商品指数继续反弹，反映了中国经济复苏的预期期货锁仓。

中证500、沪深300、上证50比价

中证500与沪深300的比值回到中性，上证50与沪深300的比值仍有上升空间期货锁仓。

沪深300波动率指数VIX

沪深300波动率VIX反弹到中性区间期货锁仓。

换手率

年前换手率维持偏低的水平期货锁仓。

修正主动买盘

年前主动性买盘继续增加，但增幅放缓，市场抛售力量明显减少期货锁仓。

大宗交易成交额

上周大宗交易成交额146亿，较前期有所下降，但仍然维持活跃水平期货锁仓。

两融余额与交易占比

两融余额回落84亿，杠杆资金年前减仓期货锁仓。

ETF份额

股票型ETF份额增加102亿，年前继续增持期货锁仓。

新成立偏股基金规模

新成立偏股基金发行规模上周增加132亿，基金市场发行开始明显增加期货锁仓。

北上资金变化

上周元旦后北上资金再度出现流入485亿，流入幅度显著上升，是市场的主导力量期货锁仓。

IPO上市规模

IPO上市金额25亿，上市金额很低，一级市场IPO过会融资63亿，IPO过会金额较低期货锁仓。

重要股东增减持规模

上周产业资本减持额126亿，减持规模偏高期货锁仓。

周度限售股解禁规模

2023年1月末与2月初解禁压力较高期货锁仓。

股指期货净空单变化

IC前十会员净单占比维持低位，平均基差维持平水附近期货锁仓。

股指期货基差与净空单变化

IF前十名会员净单占比低位回升，平均基差维持较高升水期货锁仓。

股指期货净空单变化

IH前五会员净单占比高位回落，平均基差维持较高升水期货锁仓。

中证1000平均基差

IM前十会员净空单占比增加，平均基差接近平水期货锁仓。

行业变化

节前行业表现上券商、电信、软件、半导体等领涨，食品、家庭个人用品、汽车垫底期货锁仓。

传统行业成交占比

上周A股传统行业成交占比当中，金融处于相对高位，材料板块有所回升，房地产显著回落，工业、公用事业、能源维持稳定期货锁仓。

新经济行业成交占比

新经济行业成交占比中信息技术明显上升，医疗保健、日常消费、可选消费都显著回落，电力新能源维持稳定期货锁仓。

陆股通流入的一级行业：金融、材料、可选消费、信息技术、工业、医疗保健

陆股通平稳的一级行业：日常消费、公用事业、能源

陆股通流出的一级行业：房地产

来源：行业资讯