【华联观察】商品指数走势分析

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

黎照锋

投资咨询从业证书号：Z0000088

宏观面：强预期弱现实

1.1强预期

一、国内疫情政策持续优化调整，以广州“解封”为点，以点带面的方式逐步推向全国，截至目前，北上广深等一二线城市都已停止大面积核酸检测，以及大部分公共场合实行绿码通行，“解封”的政策能够加快恢复正常生产生活秩序，有利于整体经济的持续复苏期货走势分析。

二、房地产融资政策松绑，央行、银保监会和证监会相继发文支持地产融资，支持地产融资的“三箭齐发”期货走势分析。地产“金融十六条”发布后，银行与房企签约的授信额度超2万亿，房地产市场有望加速改善。

三、12月5日，央行正式执行下调存款准备金率0.25%，释放5000亿的长期资金期货走势分析。此举有利于保持流动性合理充裕，促进综合融资成本下降，巩固经济回稳向上基础，有利于社会融资规模和房地产市场加速改善。

国内稳增长方向明确，预期持续向好期货走势分析。南华黑色指数从11月1号开始持续反弹，其中以铁矿石和螺纹钢为代表，涨幅明显。南华金属指数同样从11月1号开始走出一波上涨行情，而金属指数包括黑色系和有色金属。

图1 南华黑色指数和金属指数走势

数据来源：wind

四、美联储11月会议纪要释放“鸽派”信号，加息步伐有望放缓，根据最新CME FedWatch显示，美联储加息50个基点，使联邦基金目标利率上升至4.25%-4.5%的概率接近80%期货走势分析。

图2 CME FedWatch

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数据来源：wind

美国CPI持续改善，美联储面对国内经济衰退和就业的压力，大概率会放缓加息步伐，而美元指数自9月底以来持续走弱，有利于以美元定价的有色金属行情期货走势分析。

图3 美国CPI与联邦基金利率走势

数据来源：wind

图4 美元指数走势图

数据来源：wind

把南华商品指数自2004年6月1日以来的数据，与美元指数进行相关性分析，显示美元与国内主流商品指数呈现弱的负相关性，相关性系数为-0.072期货走势分析。

图5 美元指数与商品指数走势图

数据来源：wind

1.2弱现实

一、短期面临疫情和传统淡季的影响，需求走弱期货走势分析。房地产市场金九银十已过，房地产市场的企稳复苏尚需时间，而社会消费品零售总额仍旧低迷，经济复苏仍需时间。

二、全球经济增长的不确定性对大宗商品的供需影响期货走势分析。IMF、欧美央行等均下调了明年的经济增速预期，意味着明年经济下行风险较大，需求面临长时间走弱的压力。因此，内需定价商品的长期表现或将好于外需定价的商品。

三、 11月PMI全面走弱期货走势分析。11月中国官方制造业PMI报48.00，不及预期的49，低于前值49.20；非制造业PMI报46.70 ，同样低于预期的48，也低于前值48.70 ；综合PMI报47.10 ，较前值49.00 有所回落。上述主要指标均处于50荣枯线下方。制造业PMI已连续两个月走弱且低于荣枯线，下行压力不断增加。

图6 PMI走势图

数据来源：wind

把南华商品指数自2004年6月1日以来的数据，与国内PPI当月同比增速进行相关性分析，显示商品指数与PPI呈现正相关性，相关性系数为0.439期货走势分析。PPI同比增速转负，说明大宗商品价格下行后依然在震荡区间。

图7 商品指数与PPI走势图

数据来源：wind

技术面：商品指数区间震荡上行

一、南华商品指数自7月15日下行到年内最低点以后，随后一直处于震荡区间期货走势分析。自11月1日开始启动上涨，但上涨行情未能持续，目前依然处于区间震荡。

图8 南华商品指数走势图

数据来源：wind

二、文华商品指数的走势与南华商品指数类似，因两个指数的编制成分和权重的差异，走势略有差别期货走势分析。

图9 文华商品指数走势图

数据来源：文华财经

三、南华黑色指数和金属指数持续走高，重点关注铁矿石和螺纹钢，根据强预期弱现实的基本逻辑，可进行螺纹钢的反向套利：多RB05、空RB01期货走势分析。同时，铁矿石和螺纹钢的价差处于高位，可重点关注铁矿石和螺纹钢的跨品种套利机会。

图10 螺纹钢反向套利机会

数据来源：wind

图11 铁矿石和螺纹钢套利机会

数据来源：wind

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